Seçimleriniz bu cihazda saklanır ve tüm sayfalarda geçerli olur.
04 · Mekanizma
Aşağıdaki model savcılık sorularına, SPK açıklamalarına ve basın analizlerine göre kurulmuştur; mahkemece kanıtlanmış bir olay örgüsü değildir. Patronlar Dünyası'nın uyarısı yerindedir: yüksek yoğunlaşma tek başına kanıt değildir. Şüpheliler bu modelin her halkasına itiraz ediyor.
İddia modeliBu mekanizma bir iddia modelidir. "Dolandırıcılık mı, yoksa sığ hisselerde yoğunlaşmış fonların düzenleme sonrası likidite krizi mi?" sorusunun hukuki cevabını ancak iddianame ve yargılama verecek. Model, savcılık sorularını ve SPK suç duyurularını olgu gibi değil, soruşturmanın yönünü gösteren işaretler olarak kullanır.
Diyagram: proje ekibi (tonbilakis), kaynak satırları diyagram içinde. Mobilde yana kaydırın veya tam boy açın.
Fiili dolaşımı düşük, halka arzı yeni şirketler öne çıkıyor: DSTKF (halka arzdan zirveye ~84 kat), GUNDG (~77 kat), OZATD (~48 kat), KTLEV (~200 kat, düzeltilmiş). Fonların bu paylardaki ağırlığı çok yüksekti: GUNDG'de Pusula fonları %38,67, DSTKF'nin fiili dolaşımında Tera fonları %39,41, OZATD'nin fiili dolaşımında Tera fonları %86-96.
SPK, KTLEV, GUNDG, DSTKF ve OZATD paylarındaki işlemler nedeniyle SPKn 107/1 (işlem bazlı piyasa dolandırıcılığı) kapsamında suç duyurusunda bulundu. Bültenler inceleme dönemini vermiyor; Başsavcılık aktarımına göre dönemler KTLEV için 19.10.2023–28.05.2024 ve 04.03–12.06.2026, GUNDG için 11.02–08.06.2026, DSTKF için 15.10–02.12.2025. Fon hesaplarının rolü resmi metinde değil, haberlerde geçiyor.
Hisse fiyatı yükseldikçe fonların birim pay değeri yükseldi; olağanüstü getiri (TLY 2025'te %4.233) yeni yatırımcı çekti; yeni para aynı hisselere aktı. Euronews ve Medyascope bunu "kendi kendini besleyen döngü", Adalet Bakanı "Ponzi benzeri" olarak niteledi.
Tera fonları grubun kendi hisselerini (TERA, TRHOL, TEHOL, PEKGY) yüksek oranlarda taşıdı; TLY, TERA'nın %11,21'ini, TRHOL'ün %21,68'ini tutuyordu; TRHOL de TERA'nın %7,49'unu. Bloomberg'e göre bir dönem ~2,7 mlr $'lık fonun %60'ı Tera bağlantılı şirketlerdeydi. Haziran 2026'da Tera Yatırım'ın 7,11 mlr TL'lik DSTKF blokunu grup bankasına satma girişimi iptal edildi.
Savcılık Tezmen'e fon paralarının grup hisselerini yükseltmek için kullanılıp kullanılmadığını ve 2024'te 210 mn TL'den 2025'te 5,87 mlr TL'ye çıkan şirketler arası transferlerin ekonomik gerekçesini sordu. MASAK'a atfen bir gerçek kişiye 1,159 mlr TL aktarım aktarıldı. Turhan'ın ifadesine göre 24.08.2026'da İsviçre'deki bir hesaptan kendisine 25 mn $ geldi; kendisi daha önce İsviçre'ye 10 mn $ göndermişti. Gürlek ~40 mn $'lık transferin engellendiğini söyledi.
Değer artışı "şişirme değil, bu fiyat hâlâ ucuz"; fon kararları portföy şirketinindi, kendisinin bilgisi yoktu; paniği SPK'nın düzenlemesi tetikledi.
Sorun likiditeydi: kısa sürede ~300 mlr TL'ye varan topyekûn iade talebi ve 18.09 sonrası Takasbank kısıtı.
Vişne Madencilik yatırımına ilişkin kararın "hâkim ortağın iradesinin yansıması" olduğunu, portföy yöneticiliğinin "kâğıt üzerinde formaliteden ibaret" kaldığını söyledi.
"Sermaye piyasası hakkında yeterli bilgim yok"; Kerem Alkin 16 ayda yalnız 3 YK toplantısı yapıldığını, Emre Alkin tek bir tanışma toplantısı olduğunu söyledi.
Savcılığın rakamlarını eksik buldu, transferleri döviz kredisi teminatı ve kişisel birikimle açıkladı; portföy şirketinin devrinden sonra "alakası kalmadığını" söyledi.
"Ponzi yapısında yer almadık"; fon varlıkları hızla nakde çevrilebilirdi, pay repo ve kredi yoktu.
"Borsada oyuncu değilim." DSTKF'nin ~15 mlr TL'den 1,3 trilyon TL'ye çıkan değerlemesini kendisi de "anormal" buldu.
05 · Nedensellik
8 neden: likiditeden düzenleme zamanlamasına, grup yapısından enflasyon teşviklerine. Her kart bir analizdir; suç tespiti değildir.
Günlük iade vaat eden fonlar (para piyasası fonları dahil) likit olmayan, sığ hisselere ve grup içi varlıklara bağlandı. TP2 para piyasası fonu 224 mlr TL ve 167 bin yatırımcıyla temerrüde düştü; yatırımcılar "risksiz sanıyorduk" diye anlatıyor.
Serbest fonlara giriş eşiği 18.12.2025'e kadar 1 mn TL'ydi; bu, geniş bir kitlenin yüksek riskli fonlara erişmesine izin verdi. SPK eşiği 10 mn TL'ye çıkardı.
Anomali 2025'in son çeyreğinden beri biliniyordu; KTLEV şüphesi 2023'ten, Başsavcılığın "ivedi" talebi Şubat 2025'ten beri vardı. Seçilen ilk araçlar idari araçlardı (eşik, rehber); suç duyurusu temerrütten sonra geldi. Muhalefete göre gecikme ~10 ay; Şimşek ve SPK ise Aralık 2025'ten beri kademeli adım atıldığını söylüyor.
28.08 yoğunlaşma sınırları sığ hisselerde zorunlu satış demekti: satış fiyatı düşürdü, fon değeri düştü, çıkış hücumu başladı. Tezmen de paniği SPK kararının tetiklediğini söylüyor; zamanlama doğru, nedensellik tartışmalı.
Aracı kurum, portföy şirketi, fonlar, holdingler ve banka aynı kontrol altındaydı; fonlar kurucu grubun hisselerini taşıyordu.
E. Alkin ve K. Alkin ifadelerinde YK'nın seyrek toplandığını söyledi (Gazete Oksijen); Tera Yatırım YK'sı 2025'te 61 toplantı yaptı, katılım %62 (faaliyet raporu).
Yönetim kurullarında kamu geçmişi olan isimler yer aldı (eski büyükelçi, rektör, eski TCMB başkan yardımcısı vb.); bir kısmı şüpheli, bir kısmı hakkında işlem yok (örn. Cumhurbaşkanı Başdanışmanı F. Alptekin 10.11.2025–01.01.2026 arasında bağımsız üyeydi ve bağımsızlık kriteri nedeniyle ayrıldı; hakkında işlem yok). Atamaların çoğu 2025-2026'ya denk geldi. Bu isimlerin varlığı suç kanıtı değildir.
Yüksek enflasyonda reel getiri arayışı, getiriye bağlı yönetim ücretleri ve halka arzlarda küçük lotların yarattığı sığlık etkili oldu (yönetim ücreti tahmini bir köşe yazarına ait).
